中銀證券全球首席經濟學家管濤發表文章，指5月份以後，雖然國內經濟復蘇勢頭仍在，但動能放緩，疊加局部風險爆發，資本市場逐步從復蘇交易轉向避險交易。原因是市場前者想要短、平、快，只爭今朝，但政策內涵更傾向調結構，行穩致遠。同過去經濟周期下行比較，今次最大不同點是市場迷茫和信心不足。他強調目前政策底已出現，但市場底要等待經濟走出底部，需要信心和耐心。

管濤指，世紀疫情衝擊下，近年中美經濟均處於下行通道。2020~2022年，美國和中國經濟分別年均增長1.7%和4.5%，較2019年分別低了27.4%和25.0%，兩者降幅大體相當。但今年上半年，中國經濟按年增長5.5%，較美國可比增速高出3.3個百分點，較去年全年缺口擴大2.4個百分點。

管濤說，同樣身處經濟逆風，美國印像是經濟韌性超預期，亮點是低失業率。鑑於自然失業率取決於結構性因素，轉變過程緩慢，紐約聯儲前主席達德利亦指出，除非3.6%的失業率成為新常態，否則美聯儲需要額外的緊縮。中國經濟上半年持續恢復，但就業壓力較大，7月底政治局會議提出要把穩就業提高到戰略高度通盤考慮，表明近年中國實際經濟增速下行，低於潛在增速，指向負產出缺口。

管濤指，有三大因素制約中國經濟達到潛在增速，包括舊動能下降較快，其中重要組成之一是土地財政。受推地和住宅銷售減少影響，地方政府性基金少收近4.5萬億元，專項債額度可能都無法補上缺口。另外疫情疤痕效應，重要表現是企業和居民現金流受損，信心不足。企業預期不穩就會推延投資計劃；居民信心不足就可能會“多存少貸”，甚至提前還貸。

管濤又說，外部形勢仍然複雜嚴峻。全球總需求依然趨於下行，美國、南韓、歐元區和英國的PPI增速在今年相繼落入按年負增長區間。其次是地緣政治風險加劇，“去風險”逐漸替代“脫鉤論”，措辭上看似溫和，實則行動上延續著“去中國化”的“遏制拼圖”。而聯儲局未來可能進一步收緊貨幣政策，而人行降息表明“以我為主”的態度，中美貨幣政策分化令人民幣匯率承壓，美聯儲緊縮的負溢出效應持續顯現。

不過，管濤指，內地逐步落實四方面的政策，將推動經濟持續回升向好，包括加大宏觀調控力度，用好正常的財政貨幣政策空間。而中國經濟屬於“新興+轉軌”，在建設統一大市場、推動制度型開放等方面還有不少政策調整空間，制度紅利有待進一步釋放。

管濤又說，房地產和地方債是當前打壓市場信心的兩個重要風險點。7月底中央政治局會議積極回應市場關切，提出要根據新形勢適時調整優化房地產政策，而中央政府債務負擔較輕，處置地方財政風險也有餘地。另外，7月份以來，當局密集出台一些促消費、擴投資的政策，而消費是帶動就業和收入的關键。管濤強調，中國保持推動高質量發展的戰略定力，以結構調整為主，政策刺激為輔，穩住增長、防住風險，才能穩住預期、提振信心。